巴菲特致致股東的信

A. 《巴菲特致股東的信》 pdf

去pinmuch資源論壇，在那網站搜索「巴菲特致股東的信」，有電子版全文書

B. 巴菲特致股東的信

你好！
巴菲特致股東的信（2014年）
「像做生意一樣對待投資，是最聰明的。」--本·格雷厄姆，《聰明的投資者》

引用本·格雷厄姆的話作為這封信的開場白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關於投資的想法。我在後面會談到本，甚至很快會談到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過的兩個小小的非股票投資。盡管它們都沒有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來些啟發的。

這故事始於1973至1981年的內布拉斯加州，當時美國中西部的農場價格暴漲，因為大家普遍認為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉鎮銀行的貸款政策還火上澆油。然後泡沫爆了，導致價格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經營的農民和他們的債主。在那場泡沫餘波中倒閉的愛荷華州和內布拉斯加州的銀行，數量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

在1986年，我從FDIC（聯邦存款保險公司）那買下了一個400英畝的農場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經營一個農場，好在有個熱愛農活的兒子。我從他那得知這農場能生產多少蒲式耳的玉米和大豆，經營費用會是多少。通過這些預估，我計算出這農場當時大概能有10%的正常回報。我還認為生產力會隨時間而提高，農作物價格也會越來越高。後來這些預期都得到了印證。

我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結論，這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實質向好的趨勢。當然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產。現在，28年過去了，這農場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多。我還是對農活一無所知，最近才第二次去實地看了看。

在1993年，我做了另外一個小投資。那時我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個清算信託公司打算要賣掉紐約大學鄰近的一塊商業地產。泡沫再次爆破了，這次波及到商業地產，這個清算信託公司專門用於處置那些倒閉儲蓄機構的資產，正是這些機構樂觀的貸款政策助長了這場鬧劇。

這里的分析依舊簡單。就像那農場的例子中，該資產的無杠桿當期收益率大約為10%。但資產正被清算信託公司低效率經營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，佔地產項目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年後，這份廉價租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產的位置也是極好的，畢竟紐約大學跑不了。

我加入了一個小團體來收購這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個有經驗的高級房地產投資者，他和他的家族將管理這項資產。這些年也確實由他們經營著。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項資產。

從那農場和紐約大學房地產獲得的收入，很可能未來幾十年內還會增長。盡管收益並不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿意的，我會一輩子持有，然後傳給我的孩子和孫子。

我說這些故事是為了闡明一些投資的基礎原則：

· 獲得令人滿意的投資回報並不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認清自己的局限性並遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當別人向你承諾短期的暴利，你要學會趕緊說「不」。

· 聚焦於擬投資資產的未來生產力。如果你對某資產的未來收入進行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續前進吧。沒人能估算出每一項投資的可能性。但沒必要當個全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。

· 如果你是聚焦於擬投資資產的未來價格變動，那你就是在投機。這本身沒什麼錯。但我知道我無法成功投機，並對那些宣傳自己能持續成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時能壓對寶；但這些勝利者如果繼續玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實上，一項既定資產最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。

· 通過我的兩個小投資可以看出，我只會考慮一項資產能產出什麼，而完全不關心它們的每日定價。聚焦於賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價，那工作日也試試吧。

· 形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進行預測，都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。（當我聽到電視評論員油嘴滑舌地對市場未來走勢進行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評論：「你都不知道這游戲有多簡單，直到你走進那個演播廳。」）

我的兩項購買分別是在1986年和1993年完成。決定進行這些投資的時候，當時的經濟狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。我已經記不起當時的頭條新聞，或是權威人士說了些什麼，不管別人怎麼說，內布拉斯加州的玉米一直在生長，學生也會聚集在紐約大學。

在我的兩個小投資和股票投資之間，有個重要的區別。那就是股票會讓你知道所持股份的實時定價，而我卻從沒見過對我農場或紐約房地產的報價。

證券市場的投資者有個極大的優勢，那就是他們的持股有寬幅波動的估值。對於一些投資者來說，確實如此。畢竟，如果一個穆迪的朋友，每天圍著我的財產對我喊出報價，願意以此報價來買我的農場，或將他的農場賣給我，並且這些報價會根據他的精神狀態，在短期內劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規律的行為來獲利？如果他的日報價令人可笑地低，並且我有閑錢，我就會買下他的農場。如果他喊出的報價荒謬地高，我要麼就賣給他，或是繼續耕種。

然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場上的噪音太多了，包括經濟狀況、利率、股票的價格等等。一些投資者認為聽權威人士的意見很重要，更糟糕的是，還認為參考他們的評論來投資很重要。

那些擁有農場或房子的人，能夠默默持有資產幾十年，但當他們接觸到大量的股票報價，加上評論員總在暗示「別一直坐著，來買賣吧！」，他們往往就會變得狂熱起來。對於這些投資者來說，流動性本來是可以擁有的絕對優勢，現在卻變成了一種詛咒。

一個閃電崩盤或是其他極端的市場震盪，對投資者所造成的傷害，並不會比一個古怪且愛說話的鄰居對我農場投資的傷害來得大。事實上，下跌的市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當價格遠低於價值的時候，他手裡還有錢可用的話。在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡快的世界卻是你的敵人。

在2008年底發生的，嚴重的金融恐慌期間，即使一個嚴峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過要賣出我的農場或是紐約房地產。如果我100%擁有一項具良好長期前景的穩固生意，對我來說，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什麼要賣出呢？准確的說，每一小部分或許最後會讓人失望，但作為一個整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產性資產和無限的人類創造性？

當查理·芒格和我買股票時，我們會把它當成是生意的一部分，我們的分析與買下整個生意時所思考的內容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計出，資產未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，並且處於與我們估算底線相對應的合理價格內，我們就會購買這股票（或生意）。但是，如果我們沒有能力估算出未來的收入（經常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續前行，繼續尋找下一個潛在標的。在我們一起合作的54年裡，我們從未因宏觀或政治環境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實上，當我們做決定時，這類因素想都沒想過。

但至關重要的是，我們認清了自身的能力圈邊界，並乖乖地呆在裡面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發生時都不是災難型的，例如在一個長期上升的市場中，基於預期價格行為和慾望導致了購買。

當然，大多數投資者並沒有把商業前景研究當作是生活中的首要任務。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，並不能預測出他們未來的獲利能力。

我給這些非專業人士帶來了好消息：典型的投資者並不需要這些技巧。總的來說，美國的商業一直做得很好，以後也會繼續好下去（然而可以肯定的是，會有不可預測的忽冷忽熱出現）。在20世紀，道瓊斯工業指數從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動了市場的發展。21世紀，將可以看到更多的盈利，幾乎必然會有大量的收獲。非專業人士的目標不應是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應該持有各種生意的一部分，總的合起來就會有很好的表現。一個低成本的S&P500指數基金就能滿足這個目標。

這是對非專業人士說的「投資是什麼」。「什麼時候投資」也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時候入場，然後看到賬面虧損了才醒悟。（想起巴頓·比格斯最近的觀察：「牛市就像性愛，在結束前的感覺最好。」）投資者解決這類錯時交易的方法是，在一段長時間內積攢股份，並永遠不要在出現壞消息和股價遠低於高點時賣出。遵循這些原則，「什麼都不懂」的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結果。實際上，相對於那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業投資者，一個能實事求是面對自己短處的純朴投資者可能會獲得更好的長期回報。

如果「投資者」瘋狂買賣彼此的農地，產量和農作物的價格都不會增長。這些行為的唯一結果就是，由於農場擁有者尋求建議和轉換資產屬性而導致的大量的成本，會使總的收入下降。

然而，那些能從提供建議或產生交易中獲利的人，一直在催促個人和機構投資者要變得積極。這導致的摩擦成本變得很高，對於投資者來說，總體是全無好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你願意投資的農場一樣。

我該補充一下，我的財富就在我嘴裡：我在這里提出的建議，本質上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過一個遺囑，去實現把現金交給守護我老婆利益的託管人。我對託管人的建議再簡單不過了：把10%的現金用來買短期政府債券，把90%用於購買非常低成本的S&P500指數基金（我建議是先鋒基金VFINX）。我相信遵循這些方針的信託，能比聘用昂貴投資經理的大多數投資者，獲得更優的長期回報，無論是養老基金、機構還是個人。

現在說回本·格雷厄姆。我在1949年買了本所著的《聰明的投資者》，並通過書中的投資探討，學到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。

在讀本的書之前，我仍在投資的環境外徘徊，鯨吞著所有關於投資的書面資料。我閱讀的大多數內容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標記來預測股票走勢。我坐在經紀公司的辦公室，看著股票報價帶卷動，我還聽評論員的講解。這些都是有趣的，但我並不為之顫抖，因為我還什麼都不懂。

相反地，本的想法能用簡練易懂的平凡文字，有邏輯地去闡明（沒有希臘字母或復雜的公式）。對我來說，關鍵點就是最新版第八章和第二十章的內容，這些觀點引導著我今日的投資決策。

關於這本書的幾個有趣花絮：最新版包括了一個附錄，裡面描述了一個未被提及的投資，是關於本的幸運投資的。本在1948年，當他寫第一版書的時候進行了收購，注意了，這個神秘的公司就是政府雇員保險公司Geico。如果本當時沒有看出還處於初創期的Geico的特質，我的未來和伯克希爾都將會大大的不同。

這本書1949年的版本還推薦了一個鐵路股，當時賣17美元，每股盈利為10美元。（我佩服本的一個原因就是他有膽量使用當前的例子，如果說錯了就會讓自己成為被嘲諷的對象。）某種程度上，低估值是由於當時的會計准則造成的，那時候並不要求鐵路公司在賬面盈餘中體現出子公司的大量盈餘。

被推薦的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯靈頓和昆西。這些鐵路現在是北伯林頓鐵路公司的重要組成部分，而伯克希爾現今完全擁有北伯林頓鐵路公司。當我讀這本書的時候，北太平洋公司的市值約為4000萬美元，現在它的繼承者每四天就能賺這么多了。

我已記不起當時花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以強調出本的格言：價格是你支付出去的，價值是你所獲得的。我做過的所有投資當中，買本的書就是最好的投資（我買的那兩本結婚證除外）。

望採納！

C. 什麼是巴菲特致股東的信

譯者序：巴菲特當然沒有寫過什麼書，但他每年都要在伯克希爾・哈撒韋的公司年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。但是，在美國法律教授勞倫斯人坎寧安將這些信援特定的主題加以組織整理著成本書以前，、這些信中蘊含的思想並沒有引起本應獲得的廣泛關注。巴菲特本人認為，這本書比到目前為止的任何一本關於他的傳記都要好，如果他要挑一本書去讀，那必定是這本。巴菲特是第一位靠證券投資成為擁有幾百億美元資產的世界富豪。在過去的35年中，他執掌的伯克希爾公司每股賬面價值從19美元上升至37987美元，年復合增長率高達24．00％（見下表）。尤為難能可貴的是，伯克希爾已經是一家資產總額高達1300多億美元的巨型企業。沒有哪個人的成功是偶然的。讀者看完本書之後，想必會對巴菲特的投資理念有深入全面的了解，也就不難想像他為什麼會取得如此驚人的業績。巴菲特的許多觀點與傳統的管理與投資教條相抵觸。例如，巴菲特認為用股票期權酬報經理會對股東產生毒害作用，他更傾向於直接用現金獎勵經理。因為這些經理若是真的看好自己公司的股票，只要...

D. 巴菲特致股東的信讀後感

[巴菲特致股東的信讀後感]12小時前長線是金的博客 學習巴菲特，理性投資，價值投資，長期投資 自從閱讀了勞倫斯.A.坎寧安所著的《巴菲特致股東的信》後，自己又從網路上搜集到巴菲特致股東的信（1979-2011）中文翻譯件，於去年底開始閱讀這些致股東的信原文，並逐漸將信件中的主要內容整理成讀書筆記，三個多月時間，將32年的致股東的信整理成讀書筆記38篇，巴菲特致股東的信讀後感。 首先應當感謝在網路上發表這些信件的網友，他們翻譯整理發表後才使得我們有機會閱讀巴菲特致股東信的全部內容。這些信件來源於多個巴菲特價值投資的網站或博客，在學習整理過程中，也發現這些信件大部分最初應當是港台人士整理的，對其中的與大陸不同的許多詞語進行了規范。這些信件每一封都有二三十頁，加起來有上千頁。 系統學習巴菲特致股東信的原文，使我們感覺到是直接聆聽大師的教誨，從中學到了大師對於股權投資、公司內部管理、股份拆分、收購兼並、財務、稅收、保險及浮存金、金融衍生品、期權等方面的知識；學到了巴菲特獨特的評價公司的方法；學到了巴菲特對每個時代流行投資理論的批評；學到了巴菲特坦率面對投資失誤的深刻反思；學到了巴菲特對股市狂熱和美元貶值的擔憂；學到了巴菲特激勵公司高管的方法；學到了巴菲特面對美國金融危機時的處事辦法；學到了巴菲特嚴格遵守法律、誠實面對股東的良好品行。自己從巴菲特這么多年的信中整理讀書筆記，力求能夠領會大師的精神，挑選出非常精彩的語言，這也需要自己深入閱讀和反復領會其思想，實在是受益匪淺，讀後感《巴菲特致股東的信讀後感》。 閱讀這些信件，可以總結出三條基本原則：時刻牢記一個企業的賬面價值、內在價值和市場價值之間是有區別的；投資的基礎是內在價值；作為一個所有者去進行投資。巴菲特經常在信件中警示股東：不要被股票的交易記錄所迷惑，應該注意股票背後企業的真正經營情況。 巴菲特的成功得力於准確核定他所購買的股票和企業的價值的方法。他再三向股東解釋他的投資對象的標准：1）投資者能夠了解的業務；2）有發展前景；3）由誠實能乾的人經營管理；4）價格是非常適合的。他除了始終堅持投資公司的標准外，他驚人的定力、冷靜自律、持之以恆、用自己的眼光看變化、用自己的腦袋想問題、用朴實無華的語言表述意見、不理會股票市場的短期波動、遠離華爾街的喧囂，都是他投資成功的秘訣，也是我們學習的目標。 作為我們業余投資者，不僅要學習巴菲特正在做什麼，在哪些方面投資，更重要的是要學習巴菲特的思想和教誨，做出自己穩妥理性的投資。也就是學習巴菲特的精髓，而不是去簡單學習、照搬照抄巴菲特的投資組合。 巴菲特每年致股東的信一般都是次年二月底或三月初向股東寄出，四月底或五月初召開股東會議。因此，有些翻譯件寫成落款年（即次年）致股東的信，也有的寫成頭一年致股東的信，本人認為還是落款年的比較合適，因為信是落款年寫作並發出的，巴菲特在信中一直說去年如何如何，其中許多內容還談到落款年的經濟活動。〔巴菲特致股東的信讀後感〕隨文贈言：【這世上的一切都借希望而完成，農夫不會剝下一粒玉米，如果他不曾希望它長成種粒；單身漢不會娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不會去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】

E. 巴菲特致股東信如期而至，股神這次又說了什麼

巴菲特說，他希望公司能在運營利潤和大型收購方面取得突破，但遺憾的是，伯克希爾·哈撒韋去年在這兩方面都沒有取得很好的成績。

從公開信中可以看出，巴菲特依然秉持價值投資理念，並十分看好股市表現。

“年復一年，股市都在波動。我和查理·芒格始終相信，隨著時間的推移，我們將獲得可觀的資本收益。”巴菲特說。

巴菲特在股東信中披露，2020年，伯克希爾·哈撒韋斥資了約247億美元回購了公司A類和B類普通股，2021年也進行了回購操作，未來很可能進一步減少其股份數量。

2020年，疫情肆虐美國，美股3月經歷數次熔斷，伯克希爾·哈撒韋公司去年一季度也曾虧損近497億美元。

“我們堅定不移一點：永遠不要做空美國。”巴菲特在公開信中表示。他在去年的股東大會上說：千萬不要白白浪費一次嚴重的危機。

近期，巴菲特的好搭檔查理·芒格針對此前游戲驛站的短暫逼空狂潮發表評論稱，當投資者像在賽馬場上一樣賭博時，不敢想像會發生什麼，這種鼓勵投資者賭博的文化真的很愚蠢。

F. 巴菲特致股東的信電子書txt全集下載

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內容預覽：
大多數寫有關沃倫-巴菲特的書都一直關注於他怎樣投資，以及你能夠怎樣像他一樣的投資。當有人問我「我能夠怎樣像沃倫-巴菲特一樣的投資嗎？」的時候，我的回答是簡單而且直接的：要麼買伯克希爾A級股票，要麼就買伯克希爾B級股票。在他1987年致伯克希爾股票持有人的信中，巴菲特也這樣建議，「如果他們想參與到伯克希爾正在買入的行動中，他們可以買入伯克希爾的股票。但是，這個回答或許簡單得有點過頭了。」巴菲特還說，大多數的個人投資者還可以購買股票指數基金，因為這些基金的成本很低，而且它們的表現好於絕大多數專業的投資經理。在2008年1月，為了證明他的這個觀點，巴菲特與門徒合夥基金公司（Protege Partners），這是一家對沖基金，對賭（雙方各拿出大數為32萬美元的資金，最後的收益交給勝出一方所選擇的慈善機構），他押注精心選出來的基金在隨後的十年之內，跑不贏標准普爾指數。門徒公司的一位負責人說，「對我方來說，比較幸運的一點是，我們對賭的是標……

G. 巴菲特《致股東的信》讀後感 撰文：廖匯恆

[巴菲特《致股東的信》讀後感 撰文：廖匯恆]

2009年4月6日

【明報專訊】我讀過不少專講巴菲特(Warren
Buffett)的投資書，這類書離不開兩大重點：一是對巴氏的戰績歌功頌德，買入可口可樂(KO)在10年內升了X倍、長期持有中石油(0857)又升了Y倍等等；二是不停重復引用他的投資金句警語，巴菲特《致股東的信》讀後感 撰文：廖匯恆。沉悶之餘，我認為多數評論和著作都有曲解巴氏金句的通病，兼且不能捕捉他的投資精髓。

3月初，巴菲特的投資旗艦Berkshire
Hathaway(下稱巴郡)公布業績，年報的重點當然是《主席致股東的信》。20頁紙、洋洋萬字，我花了一個周六下午來精讀以供自娛(可見筆者的生活是何等枯燥)。這是我第一次讀巴氏的文字，感覺可用兩個字來形容：折服。

提起巴菲特的投資，對他略有認識的人，第一時間會聯想起可口可樂、華盛頓郵報(Washington Post)和寶潔(Procter
and
Gamble)等。沒錯，這些都是他為人津津樂道的戰績：從巴郡買入至今，可樂升值697%，寶潔升了884%，華郵更誇張，是6127%。港人應該沒有忘記，巴氏在03年以平均價1.67元買入中石油的10%股權，其後在07年中以12元左右沽清。

生活化投資 人人皆可為

上述幾項投資的回報固然驚人，最令人驚奇的，是巴氏的策略原來與生活那麼貼近。人們天天喝可樂、每日用P&G爐液、美國人每天看《Washington
Post》，如此生活化的投資，居然可以成就世界第2首富。另一驚奇之處，是人人都可以執行巴菲特的策略，他買中石油，你一樣可以，唯一分別是他早買早賣，你卻是遲買、更遲賣。

停！我再吹捧巴氏的戰績，與一般財經書有何分別？投資的成敗，須以組合的整體表現來衡量。即使經過多年升值，可樂、寶潔與華郵股票占巴郡的總資產，其實分別只有3%、2%和0.3%。巴菲特的追隨者、崇拜者、吹捧者來來去去只覑眼這幾只股票，是見樹不見林。

巴郡一籃多蛋 非集中投資

巴菲特有一句金句，被人不斷引錄：「我寧願將所有雞蛋放在同一個籃子裏，然後金睛火眼盯緊這個籃子。(I prefer to keep
all my eggs in one basket and watch that basket
closely.)(注1)」很多人都以為，巴菲特反對分散投資，建議人們買股票時重槌出擊。這是曲解。沒錯，巴菲特有99%的個人財產都是巴郡的股票
(注2)，是「所有雞蛋、一個籃子」的表現，但原因不是巴氏鼓吹集中投資，而是巴郡本身的業務已經是高度分散，再另外分散是多餘。

現在讓我解釋巴郡的業務。巴郡是一家「綜合企業」，經營6大生意，括弧內是盈利貢獻，單位為美元：保險(28億)、公用事業(19億)、「製造、服務和零售」(23億)、樓宇按揭(8億)、股票投資和衍生工具。可樂、P&G和中石油，屬於「股票投資」一類。股票投資和衍生工具沒有列出盈利數字，因為盈利的界線模糊，在不同會計准則下會得出不同結果，盈利數字意義不大。

巴郡的投資有多分散？以下只包括最重要的業務：

．2家再保公司、1家汽車保險公司；

．1家公用事業控股集團，旗下持有5家電力公司、2家燃氣

公司和1家地產經紀商；

．96家非上市公司的權益，遍布各行各業；

．持股總值超過5億元的上市公司，有至少14家；

．可樂作為「股票投資」的最大項目，只佔總資產3%。

從此可見，「所有雞蛋在同一籃子」之說，純粹是斷章取義。

保險浮資 巴郡彈葯來源

讀畢《致股東的信》，我才明白巴氏投資大法裏最精妙、卻又常被人忽略的地方：組合結構。一般散戶建立所謂的投資組合，其實與在葯房「執葯」無異，各種資產都「執」一些，「砌」成一個看似均衡兼分散的組合，不過個別投資項目之間其實沒有關系。

保險生意看來與其他業務風馬牛不相及，但其實是巴郡整個組合的骨架，讀後感《巴菲特《致股東的信》讀後感 撰文：廖匯恆》。除了本身的承保利潤(underwriting
profit)之外，保險業務更為集團帶來巨額浮動資金(float)。「保險」的意思，就是投保人預先向保險公司支付保費，日後遇到意外時公司再賠償。在「預付保費」和「遇到意外」之間，保費就是巴郡可以自由運\用的「浮資」，成為其他投資項目的資金來源。浮資並不屬於巴郡，是欠下投保人的債務。講得明白一點，巴菲特是向投保人借錢，透過槓桿投資以小博大。

08年報顯示，巴郡手上1220億美元的現金、股票和債券中，有585億美元(即接近一半)是來自「保險浮資」。精妙之處是，保險業務本身已經有28億美元承保利潤。同樣是「以小博大」，散戶借孖展買股要支付高昂利息，而巴郡靠保險生意借得585億美元浮資來買股，不但利息成本是零，還倒賺了28億美元「利息」，利率是「負」4.9厘，我不得不服。保險業務原來是巴郡的融資引擎，支撐起整個組合結構。

價值投資 適用所有資產

巴菲特另一名言：「衍生工具是金融界的大殺傷力武器。(Derivatives are financial weapons of mass
destruction)(注3)」，不少人曲解成：買賣衍生工具，隨時「贏粒糖、輸間廠」，不宜沾手。再者，雷曼事主輸身家、中信泰富(0267)蝕大錢都與此有關，衍生工具成為投機和賭博的代名詞，與「正路」的投資扯不上關系，不過這是謬誤。

你沒有看錯，衍生工具是巴郡的6大業務之一。即使撇除公用事業因日常營運\需要所訂下的合約(例如發電廠用期貨對畄燃料成本上升)，現時巴郡手上仍有251張衍生工具合約作投資用途。對，是「投資」。

巴菲特奉行「價值投資」(value
investing)，意思是用低價格(price)買入高價值(value)的東西，然後等候市場自行糾正錯價(mispricing)，即是用市價
0.2元買入本應值1元的資產，然後等市價升至1元。巴氏從來沒有說過，價值投資只適用於股票。

所有資產——衍生工具、債券、樓下的街鋪、唐司長的紅酒、街市的菜心——都有本身的內在價值(intrinsic
value)，只要有價有市，就會有機會出現錯價。巴郡做衍生工具合約的原則，與入股可樂的准則沒有分別：買入錯價、被低估(undervalued)的合約，然後等升值又或賺取超額現金流(注4)。原來真正的價值投資者，是不會歧視衍生工具，衍生工具一樣可以是正路的投資，open
mind才是最重要。

巴菲特認為衍生工具是大殺傷力武器，是指其對整個金融體系的威脅。衍生工具復雜得「核數師不懂得核數、監管機構不懂得監管」，大幅增加銀行的槓桿和風險(注5)，他並非指衍生產品本身是一種高度危險、萬萬不可沾手的投資工具，復雜和危險是兩回事。巴菲特的每一句金句，都有其「語境」(context)，如果單從字面憑空解讀，無異於將特首一時口誤的「斗唞」曲解成「狗唞」也。

巴郡運\用衍生工具之道，與保險的「浮資」有異曲同工之妙。最簡單的，就是賣出股票沽空期權(equity
put)，合約期往往長達10至20年。合約生效之時，巴郡即時向買家收取期權金(premium)；20年後，如果參照股份或指數跌穿某個水平，就要向買家賠大錢，否則期權金袋袋平安。換句話說，賣出期權之際，巴郡馬上收到一筆現金「浮資」，可以在10至20年內自由運\用而進行其他投資。

單是在08年，巴郡收取的「衍生浮資」至少高達79億美元。原來，巴菲特不但透過保險業務向投保人借錢，更加用衍生工具向交易對手(counterparty)融資，我五體投地。衍生工具，原來是巴郡組合裏的第2副骨架。

財技文風 同樣出色

作為一個新丁寫稿佬，我特別留意巴菲特的文風，從中偷師。巴氏不但投資厲害，寫作一樣出色，《致股東的信》是我讀過最有分量的財經文字之一，娓娓道來，句句擲地有聲。向巴菲特學習，《致股東的信》是最佳讀物，那些《巴菲特10大賺錢心法》、《巴菲特投資7堂課》、《巴菲特教你做百萬富翁》可以不看。

注1：巴菲特是否真的說過這金句？我嘗試查證他在何時何地說過這句話但不果。若有讀者知道，請告知。

注2：巴菲特在96年撰寫的《股東手冊》

注3：見02年《致股東的信》

注4及5：見08年《致股東的信》

(Brian Liu)
〔巴菲特《致股東的信》讀後感 撰文：廖匯恆〕隨文贈言：【這世上的一切都借希望而完成，農夫不會剝下一粒玉米，如果他不曾希望它長成種粒；單身漢不會娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不會去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】

H. 巴菲特2020年致股東的一封信中，你看出來了什麼

2021年2月27日，伯克希爾·哈撒韋公司發布財務報表。與此同時，巴菲特致股東的一封信也同步發出。並且有消息稱，一年一度的股東大會將一改往年在奧馬哈——巴菲特的家鄉——召開的慣例，變成了五一勞動節那天在洛杉磯召開。但這些都不是最震撼我的，最讓我有收獲的是回購。

股神巴菲特和蘋果公司的這波操作，用一個字來說就是：絕。這也讓我再次重新認識到了回購力量的強大。它不僅僅是表明股東對公司的信心，還能夠實實在在地給股東帶來收益。又和巴菲特老爺子學了一招，一切都是辣么perfect。

I. 巴菲特致股東的信講什麼的

巴菲特當然沒有寫過什麼書，但他每年都要在伯克希爾哈撒韋的公司年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。但是，在美國法律教授勞倫斯人坎寧安將這些信援特定的主題加以組織整理著成本書以前，、這些信中蘊含的思想並沒有引起本應獲得的廣泛關注。巴菲特本人認為，這本書比到目前為止的任何一本關於他的傳記都要好，如果他要挑一本書去讀，那必定是這本。巴菲特是第一位靠證券投資成為擁有幾百億美元資產的世界富豪。在過去的35年中，他執掌的伯克希爾公司每股賬面價值從19美元上升至37 987美元，年復合增長率高達24．00％（見下表）。尤為難能可貴的是，伯克希爾已經是一家資產總額高達1300多億美元的巨型企業。沒有哪個人的成功是偶然的。讀者看完本書之後，想必會對巴菲特的投資理念有深入全...詳細內容看http://www.zxhy1.com/post/13.html