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A. 當下房地產銷售低迷，到底該不該救樓市
大疫之下，20多個城市緊急推出樓市「救市」新政。
如河南駐馬店下調首付比，公積金貸款首付比從30%下降到20%，這相當於將購房的杠桿放大到了五倍。
斯密的追隨者、法國經濟學家巴斯夏用「看得見的和看不見的」解釋的更清楚。
他曾經寫過一篇反諷文章叫《蠟燭製造商關於禁止太陽光線的陳情書》。這篇文章說，陽光照射在地球上以後，蠟燭工人的工作減少了，所以蠟燭商希望國會議員阻止大家使用陽光。
國會的力量阻止人們使用陽光，可以讓蠟燭銷售量更高，利好於蠟燭廠商及工人，這是看得到的。
但是，難以被發現的是，人們使用陽光，不需要這么多蠟燭工人，這些工人也可以干別的工作。只是具體的別的工作，不容易看到。
其實，消費者本來可以免費使用陽光，如今卻要花錢買蠟燭，這無疑是用消費者的損失來填補蠟燭行業。
巴斯夏認為，國家不能補貼高雅藝術。他的理由是，當國家用納稅人的錢去補貼高雅藝術的時候，那些錢就不能用到別的地方去了，就肯定有人在別的地方受損了。
市場競爭的基本原則是公平競爭。救助了一家犯錯誤的企業，實際上是在懲罰許多決策正常的企業。救助一家企業，其實是破壞了市場規則，破壞規則的代價卻是全體國民來支付的。
有些人說，哪來的這么多公平，政府只能顧及整體、大多數人的利益。
其實，這不是少數人利益、大多數人利益的問題。這裡麵包含了一個深刻的市場理論，那就是私人契約。
市場競爭，不支持公共契約，不支持大多數人的利益，甚至不支持民主投票，只支持個體的私人利益。
什麼意思？
比如說，通過民主投票，即使多數票贊同救樓市或救某一家企業，也是違背經濟規律的。即使救助某一企業或市場，表面上利好於大多數人，但也是不允許的。因為這樣做，短期損害了那些被忽視的少數人的利益（少數人的利益同等重要），長期則不利於所有人的利益（社會福利的損失）。
如果自由競爭訴諸於民主規則，其實屬於「多數人的暴政」。奧派經濟學家哈耶克有一個著名的觀點，民主是保障自由的工具，但是不是自由競爭的規則。
所以，任何打著公共利益的救市政策，都值得警惕。
接下來，我要說的是，尤其不能刺激樓市。為什麼？
原因有三：
一、刺激樓市，助長樓市泡沫化，加劇經濟的脆弱性和風險。
受疫情沖擊，信貸資金流向樓市的閘門在松動，降低首付比的口子打開，這些政策其實是在增加經濟杠桿率。
很多人認為，房價下跌，樓市萎縮，房企倒閉，經濟衰退，政府救樓市，不一定讓房價上漲，支持維持市場穩定，從而穩增長。
這種觀點是樸素的，但不了解經濟運行的規律。
刺激樓市，即使房價不上漲，至少造成三個糟糕的結果：
一是負債率上升，泡沫風險更大。
新冠疫情是一次非典型的壓力測試，看看中國經濟的韌勁，看看中國企業及家庭還有多少現金流來支持負債。
若繼續刺激樓市，房地產將進一步吸收中國家庭的現金流，負債率進一步上升，其實是用一個更大的泡沫覆蓋原來的泡沫，試圖將風險往後推。
二是投資邊際收益率持續下降。
這是一個不可迴避的經濟規律。
近些年，中國投資收益率，尤其是固定資產投資收益率持續下降。自2014年開始，央企及民企（上市公司）的投資率從40%左右下降到了20%左右。
為什麼呢？
最近，山東、江蘇、安徽、河南、貴州按下基建投資「快進鍵」，涉及投資規模逾萬億元，試圖快速追回疫情的經濟損失。
但是，當技術沒有進步，持續追加投資的結果是，邊際收益率持續下降。過剩的高速、機場等基建，帶來的效益是負的。
有人說，保樓市，是保信心。刺激樓市保增長，如抱薪救火，何來保信心。對有識者而言，這種觀點，屬掩耳盜鈴、自欺欺人。對無識者而言，這種觀點，如謊報疫情，屬瞞天過海、糊弄國人。
三是貧富差距擴大。
房子建起來，並不是有人買就是好事。樓市，是消費市場，也是投資市場。樓市火熱，有可能是貨幣現象。
所以，刺激樓市可以給經濟帶來規模，但卻無效益；給一部分人帶來財富，但給另一部分人帶來損失。
二、刺激樓市導致中國在貿易摩擦中更加被動，阻礙進一步改革開放的大局。
過去一年多，中國樓市的調控主旋律是穩房價、穩地價、穩預期，嚴控信貸資金流向樓市。
為什麼？
中美貿易戰給中國樓市設置了高壓線，房價繼續上漲或泡沫繼續擴大，匯率風險則更大，資金外流的風險也更大，進一步開放尤其是金融開放的壓力就更大，中美貿易談判就更加被動，宏觀政策更加乏力。
今年1月份，中美簽署了第一階段的經貿協議，雙方達成共識，維持匯率穩定，避免競爭性貶值，避免干預匯率，保持匯率市場的透明度。
如果釋放貨幣，刺激樓市，泡沫增加，會促使資產及貨幣貶值的壓力增大，影響匯率的穩定性。這時，若逐漸開放金融市場，資本外流和匯率市場的風險難以預料。
有人覺得，保樓市實則穩增長，穩增長與促改革兩不誤。這種觀點是理想主義的，阻礙了改革的進程。
如今只要發放貨幣能度日，刺激樓市能保增長，則無決心啟動真正的改革，導致改革拖而不決。
所以，於理論於形勢，於規律於問題，不可刺激樓市。