實物期權法凈現值法

① 實物期權模型屬於什麼估值模型

實物期權要衡量的不是企業的價值，而是機會的價值，因此不能套用企業估值模型來歸類，因為評價的標的不一樣。實物期權其標的為實物，但本身是一種對虛擬權利機會的估值。
如果一定要套用企業估值模型來談，按實物期權的類型來說，其實包含了對於標的企業的多種估值。比如說，延遲投資期權，是基於未來市場情況來對企業進行估值，屬於市場法估值。而企業增長期權，又有點像收益法估值。

② 如何用Excel進行延遲期權價值計算 用凈現值法和實物期權法

請問你學的是什麼專業。

③ 實物期權分析與以現金流量分析為基礎的財務分析進行比較,實物期權分析的優點是什

實物期權的分析方法的優點在於，考慮了信息和選擇權的價值。

舉一個現實中的例子，一般一個國際化大公司要推出新產品的時候，會在一個較小的市場先推出該產品，我們管他叫「試水」。如果試水後發現產品受歡迎，那麼繼續向更大的市場發展。如果試水發現不受歡迎，可以立刻退出。損失的只是在小市場試水的成本。

在這里例子里，如果採用現金流量分析法，得到的項目凈現值會比較低。因為在計算試水的現金流時，我們要考慮成功和失敗的概率，在計算更大市場發展時，我們也考慮了成功和失敗的概率。換句話說，我們在一開始就決定進入更大的市場，我們要承擔產品在大市場不受歡迎的損失。

但實際上，我們只有在知道了試水結果是「產品受歡迎」，之後，才會進入更大的市場。因此我們在更大的市場並不存在「產品不受歡迎，虧損」的情況。

這兩種演算法得到的凈現值差額，就是實物期權的價值。

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④ 急求凈現值計算題答案，謝謝高手

1， 初始投資=1000萬
2， 第n年的收入=5*375*（1+3%）^n
3， 第n年成本=5*250*（1+5%）^n
4， 第n年現金凈流入量=第n年收入-第n年成本
5， 第n年現金凈流入量的現值=第n年現金凈流入量/（1+9%）^n
6， NPV=每年凈現金流入量的現值-初始投資成本。

上面如果看得懂的話，那麼就可以自己算出來了，如果看不懂的話，最好是去找老師當面問比較好。或者自己把書復習一下。
其實也許這道題目你本來就會做了，只不過是題目體現的方式也許和你訓練過的題目不一樣而已，一般來說我們做過許多題目都是一支股票以g為增長率穩定增長，而到這里卻變成了某種產品的出售價格以3%的速度增長。
當然有一個是比較復雜，不但收益增長的同時，成本也在增長且是5%.但不要以為是5%就賺不了錢，因為出售價格基數大於成本價格基數。
其實我估計廢話多了，這道題目的那點不在於理解，而在於計算。要小心。

⑤ 決策樹現金流和概率怎麼算凈現值

項目期權估值凈現值和決策樹分析

摘 要

在項目固有的靈活性的基礎上，包括放棄，推遲，擴大，合同或切換到一個不同的項目的可能性, 實物期權分析（ROA）已經發展成為正確評估項目價值的方法。實物期權允許使用的復制組合技術或風險中性概率方法計算正確的貼現率。我們在等值版本的凈現值公式的基礎上提出一個評估實物期權的變換方法，從而消除了確定孿生證券市場定價的需要。此外，我們的方法可以擴展到多項樹的情況下，即建模項目中的不確定性的一個有用的工具。我們引進內決策樹分析（DTA）的方法，以獲得盛行於不同的機會節點的不同的折現率。我們在「情景容量規劃法」[Eppen G.D.,馬丁，R.K.，施拉格，L.E.，1989年。情景容量規劃方法。運籌學，37（4）]中提出的有關該方法的應用的基礎上闡明我們的方法。書中作者在通用汽車公司研究能力配置投資決策的基礎上指出「...... 在預計需求的基礎上沒有科學的方法來確定適當的折現率」。我們的方法可以得出科學正確的貼現率。分析的一個重大成果是，在當時的市場條件下，貼現率從項目的結構和其行為中內源性派生，而不是外部強加的。

關鍵詞：決策分析；金融；投資分析；實物期權分析；情景

介紹

大量的研究工作已經投入到投資項目的分析和估價。傳統金融理論提出的凈現值（NPV）的概念，是在固有的項目風險的基礎上使用的資本成本。NPV的框架已經受到批評，因為它聲稱，它不能應付來自投資項目的潛在的靈活性，這將使原有的現金流量模式發生變化。特里傑奧吉斯（1996）聲稱，傳統的資本預算方法或貼現現金流方法無法應付經營靈活的期權和各種項目有關戰略方面的問題，但正確的使用期權技術可以解決這一問題。此外，平狄克和迪克西特（1995）認為，傳統的投資決策准則的假設是要在特定的時間點上的投資決策，但決策時間點的機會成本不顧隨後的決策選擇所創造的價值。這使企業暴露在高風險之下，導致凈現值計算的謬論，同時整個投資決策的失誤，將造成不可挽回的投資損失。但事實上，投資項目也許能夠等待更多的信息出現以後，然後才實施投資決策。史密斯和麥卡德爾（1999）寫了到「......使用以資本成本為基礎的貼現規則也許會......總體來說當應用到明顯不同的項目時會導致麻煩。如果你打算對不同的項目使用風險調整貼現率，你應該針對不同的項目使用不同的貼現率，在各自的資本成本基礎上各自地評估它們......鑒於項目的靈活性，你可能需要更近一步的和使用不同的折現率對其進行估值，因為在不同的時期和不同的場景，一個項目的風險可能會隨時間而改變，這決定於不確定性如何展開和管理者的反應......雖然原則上，人們可以使用時間和狀態不同的折扣率來評估靈活性的項目的價值，但是它會變得很難確定適當的折現率在這一框架內使用。布雷利和梅爾斯（2000）注意到「大多數項目在幾年內都產生現金流量。企業通常使用相同的風險調整後的利率折現這些現金流量。當他們這樣做時，他們都隱含假設著累積風險的增加，在以後以至未來都是一個恆定的比率。這種假設通常是合理的......但有時例外證明了這個假設。風險明顯並不穩步增加的時候應對項目進行警報。在這些情況下，你應該打破該項目分為各段，使同一折現率能夠合理使用。

使用凈現值方法對項目價值進行評估遭受到的這些批評，導致評價項目管理上的靈活性的實物期權分析（ROA）方法的出現。實物期權分析法中的未定權益分析方法利用證券市場定價導向來構建投資組合，即利用無套利的論點復制項目的回報和確定項目值。通過計算調整後的概率而使用無風險貼現率估價項目的方法與風險中性概率方法是等效的方法。這兩種方法都使用幾何布朗運動過程或二叉樹模型來構建項目的不確定性。在本文中，我們在確定性等價版本的凈現值公式基礎上提出了一種實物期權的替代方法。我們的方法消除了需要確定市場定價孿生證券價值的實物期權，其中，在評估金融期權時，雖然理論上健全且容易做到，但是在具體項目的實踐中是相當困難的。我們還表明，如果能正確採用以凈現值法為基礎的項目評估方法，在項目的靈活性的情況下仍然是有效。此外，基於實物期權歷來受到二叉樹的限制，我們的方法可以擴展到多項樹下。雖然二叉樹對建模金融資產是有用的，但是真正的項目經常使用多項式樹來建模。我們也將概述如何擴展決策樹分析（DTA），那對建造管理者對未來的信心來說是一個實

用的工具，即用盛行於每個機會節點上的合適的折現率來評價項目的靈活性價值。這將大體上使估值一般項目的期權和靈活性成為可能，同時，不再需要區分底層固定項目的期權和推遲，放棄，加速，擴大，合同，轉換等形式的實物期權或其他類型的實物期權。最後，我們，在「情景容量規劃方法」（Eppen等，1989）提出的應用中闡明了估值方法。表1說明了本文的貢獻和指出了哪些部分在本文中被討論到。

表1

實物期權估價法

復制組合的方法 風險中性概率方法 我們的方法 二叉樹 考克斯與羅斯(1976) 考克斯與羅斯(1976) 第2節

考克斯等人(1979) 哈里森和克雷普斯(1979)

迪克西特和平狄克(1995) 迪克西特和平狄克(1995)

多項式樹 – – 第3節 決策樹分析 – – 第4節

在第1節中，我們將介紹傳統的投資決策分析方法和其缺陷分析。在第2節中，我們通過使用的修改版本的凈現值法代替復制組合或確定等值的概率方法來討論如何在二叉樹中確定實物期權的價值。第3節討論如何可以擴展到多項樹下，即用更多更通用的工具來表示項目中的不確定性和靈活性。在第4節中，我們描述了該方法如何也可用於一般項目估價的，不管該項目有或沒有靈活性，都可以結合決策樹對其進行分析。在第5節提出一個實際的應用。最後，在第6節，我們對未來研究給出一些結論和概述思想。 1 傳統投資決策方法和缺陷分析

在投資決策分析的傳統理論，現金流量折現法（DCF）是一個很好的理論基礎方法，可以在一個穩定的環境下應用。其中，所謂的凈現值法（NPV）是一個典型的資本投資的評估方法，但是傳統的投資項目評價方法的核心。該方法通過估計項目未來預期的現金流，並以合適的折現率將其折算為現值。

計算公式為：

NPV??t?1nFt-F0 (1?r)t

其中：Ft為第t年現金凈流量(現金流人量與現金流出量之差)，F0為初始投資額，r為預定的折現率，n為項目從投資到終結的年數。

其決策的基本原則：對於獨立方案，如果NPV> 0，可以認為是可以接受的，如果NPV

<0，則拒絕接受; 對於互斥投資方案，雙方在多項選擇，如果選擇沒有資金的限制，應以NPV值大者為優。

凈現值法考慮貨幣時間價值，也考慮到投資風險和投資分析，和股東財富最大化的業務目標一致的，是更完整，更科學的理論。然而，用來估算未來現金流的變數如勞動力成本、原材料成本、產品銷售的數量和價格、公司的市場份額、市場的規模和增長性、稅率、預期的通貨膨脹率、項目生命期等因素的預測是不確定的、時刻發生變化的，因此，導致現金流量預測及凈現值的估計，存在很多變數，使投資項目的決策不可避免地要考慮的風險和不確定性。面對不確定性，凈現值分析方法進行了適當的修正和改造，如用確定的現金流表示等同的不確定現金流的風險調整的確定等價方法和確定不同的風險調整折現率來對應於每一階段風險的風險調整折現率法。然而，對於投資管理的靈活性和或有性帶來了一系列凈現值法的框架中的估值問題不能得到解決。

傳統DCF分析方法存在的本質缺陷，主要是源於其理論方法的假設與實際情況的差異。 DCF分析方法是建立以下隱含的基本假設，一是現金流的「期望情景」，即項目的現金流按照預期的情況發生；二是管理者對確定項目經營策略的被動接受。

綜上述，傳統DCF分析方法在以下四個方面存在缺陷：

（1）貼現率難以確定

凈現值法選擇折扣率往往是投資者的預期回報率。投資者的期望報酬率大多由無風險報酬率(或行業基準折現率)通貨膨脹系數和風險報酬率三部分構成，投資項目的無風險報酬率和通貨膨脹系數可採用慣常的方法確定。大多數在高風險的投資項目，受多種因素影響，因此無風險利率的確定更加困難。

（2）缺乏靈活性

也就是說，沒有延遲，放棄，投資能力的擴張或收縮。凈現值法沒有考慮到這種靈活性的價值，決策基於純粹的凈現值多少。

（3）缺乏或有性

或有性具有根據目前投資是否成功來決定未來投資是否進行的特徵。管理者可以在當前投資一項NPV為負值的項目，目的是獲得未來的投資機會。傳統方法不能准確估價這種產生實物期權的投資。

（4）不考慮波動

在一定程度上難以直觀地了解的具有很大不確定性的投資項目具有較高的期權價值。在標準的凈現值中，較高的波動性意味著更高的折扣率和凈現值較低，導致該項目被低估的價值。由於傳統的DCF法沒有處理高風險的技術，往往會放棄一些高風險，但該項目具有較高的潛在價值。

傳統的投資決策方法中，處理不確定性和復雜性的資本預算方法，如靈敏度分析，蒙特卡洛模擬和決策樹等，試圖評價產生於管理靈活性的具有非對稱要求的實際投資機會。雖然具有正確的想法，但仍有很大的困難，以確定適當的折扣率（非固定）。傳統的DCF

法忽略的「戰略」的價值，且不能正確的解決積極的項目管理問題。在不確定條件下，當管理靈活性出現時，DCF不能充分的描述在現金流分布中的非對稱性和非線性以及變化著的項目的風險特徵。因此，凈現值法的應用，導致不良的投資決策。

2 實物期權的引入和二叉樹的實物期權

2.1 實物期權的引入

與傳統的資本預算理論不同，實物期權理論提供了新的處理不確定性的方法。基於實物期權理論，因為項目本身具有的靈活性，不確定性的增加（增加波動），使得獲得收益的潛力變大，同時，限制向下損失。因此，不確定性實際上可以提高項目的價值。在這方面，實物期權與金融期權的相似性變得很清晰。它們具有相同的有益的不對稱性：有權利而不是義務投資。

簡單地說，真正的選擇是一種權利，而不是義務，到以預定的成本在一個預定的周期內執行一個行動(如推遲，擴張，收縮或放棄)，這個預定的成本被稱為方稱為實物期權期權，是一個概念的定義，真正的資產選擇，是指企業長期投資決策的決定，根據時尚的不確定因素，改變投資行為的權利，而不是義務。基於實物期權的有效期內，投資者根據新的信息延遲或提前，擴大或合同，進或出的投資選擇。

項目投資的實物期權價值：

擴展的凈現值=靜態凈現值+靈活性價值(期權價值)

實物期權方法評價規則：ENPV≥O時，項目可行；NEPV<O時，項目不可行。

一般來說，只要它具有靈活的實物資產投資決策可以運用實物期權方法進行分析與評價。

2.2 實物期權定價問題

盡管這一概念的水平上將資本預算決策看作期權不是很困難，但是期權定價理論的實際應用，並不是一件容易的事。導出B-s期權定價模型及其推廣模型的基礎是無套利定價原則。根據這一原則，通過標的證券及無風險債券的組合，復制相應的選擇相應的功能。為了正確的實物期權定價，必須將此與可以應用無套利原理的金融市場建立某種聯系。

由於現實資本市場效率很低，所以無套利原理不能直接應用於實際的市場。這需要在金融市場上找到一個希望投資項目具有相同的風險收益特徵的證券。如果這些證券可以被發現，應用程序可以創建一個證券組合，在任何情況下，這種結合產生的現金和投資項目現金流量是相同的，因此稱為現金等價物的組合。同樣，我們可以使用的方法計算的風險中性的未來項目價值貼現值和雙資產的當前價格相等的概率。

然而，在可公開交易的資產和投資項目的現金流之間建立聯系是很難的。幾乎找不到市場價格的基本風險資產，甚至當它們明顯相關時，基礎項目的波動率也與可交易的資產的波動率不同。這些困難已經成為執行實物期權分析的主要障礙。因此，實物期權定價問題一直是實物期權理論的研究和應用的核心問題。Mason和Merton (1985)指出，

⑥ 實物期權的公式演算

二項式模型是這樣一種估價模型，它以對基礎資產價值變化的一種簡單描述為基礎，即假定在每個時間段，基礎資產價值的變化只能取兩個可能結果中的一個：上升某個百分點或下降某個百分點。比如：假定基礎資產初始價值為V，那麼，在第一個時間段結束時，它要麼向上變為Vu，要麼向下變為Vd，即第一節點的值可能是Vu或者Vd；同樣，在第一節點的基礎上，資產價值的變化又將是兩種可能結果中的一個，具體說來，如果第一節點為Vu，那麼，當第二個時間段結束時，它要麼向上變為Vu2，要麼向下變為Vud；而如果第一節點為Vd，那麼，當第二個時間段結束時，它要麼向上變為Vud，要麼向下變為Vd2；依此類推。這樣的資產價值變化過程可以延伸到多個時間段。於是，這種變化形成了資產價值變化網路。
二項式模型是用風險中性定價方法進行定價的。風險中性定價方法假設所有投資者都是風險中性的，在風險中性的經濟環境中，投資者並不要求任何的風險補償或風險報酬，這樣就不需要估計各種風險補償或風險報酬，省略了對風險定價的復雜內容；投資的期望收益率恰好等於無風險利率；投資的任何盈虧經無風險利率的貼現就是它們的現值。風險中性概率的計算公式為：
式中：P為風險中性概率；rf 為無風險利率；δt為每期的時間；u為上升因子，即：1+基礎資產價值上升時的每期回報率；d為下降因子，即：1+基礎資產價值下降時的每期回報率。
利用二項式模型進行實物期權估值，有兩個步驟：
建立標的資產價值變化網格圖
該圖的形式與圖1相同。方法是：利用標的資產價值變化的上升因子和下降因子分別乘以標的資產的初始價值，得出第一節點的數值；在此基礎上，各自又乘以上升因子和下降因子，得出第二節點的數值；依此類推。
建立實物期權估值網格圖
方法是：從圖1所示的終點節點開始，利用後推技術進行反向推算，得出網格的起始點價值。

⑦ 實物期權，放棄期權價值計算。請為最後面（紅線處）為何要減（-5）

因為不考慮擴張期權該項目的凈現值是-5，考慮擴張期權後該項目的凈現值是3，擴張期權的價值是帶來項目凈現值的增加部分＝3-（-5）＝8。

⑧ 基於實物期權的投資決策模型

4.7.1.1 DCF法在油田開發投資中的運用

假定海外油氣田開發全過程分為建設期和生產期，建設投資一次性發生在建設期初，經營成本發生在生產期的每一時間段，投資決策點的凈現值可以表示為

NPV=S-X （4.42）

其中，

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式中：S為生產期間油田的凈產出價值，萬美元；X 為油田建設投資，萬美元；Ⅳ為開采年限，年；P為原油價格，美元/桶；ρ為美元對人民幣匯率；Q（t）為第t年的產油量，萬噸；t為油田開採的第t年；T_q為礦區使用費費率，%; c_t為第t年的經營成本，萬美元；f_s為商業化率，%; T_dx為當地綜合稅率，%; T_s為所得稅率，%; r_f為無風險利率，%。

在運用DCF方法對油田進行投資決策時，NPV﹥0，可以進行投資；NPV≤0，則放棄投資。DCF的根本缺陷在於它以靜止和孤立的觀點對待管理者的決策，沒有考慮延遲開發中的期權價值。在油氣田項目可能的延遲開發期限內，由於商業環境變化，開發價值也會發生變化。在可延遲開發期限內的每一個決策點，決策者有機會根據當時所掌握的信息重新進行決策定位。

4.7.1.2 石油價格的波動率

石油價格的波動，類似於金融市場中股票價格的波動，其波動率多採用連續復利的回報率模型進行計算，而後通過計算回報率的標准差即可得出波動率的估計值。採用對數收益率R_t的波動來度量價格變動大小，設P_t為第t年的國際石油價格，第t年對數收益率為

R_t=lnP_t-lnP_t-1 （4.44）

則m年內的平均收益率為

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標准差反映收益率離散程度，用於度量石油價格波動率為

4.7.1.3 基於風險中性定價的二叉樹分析方法

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二叉樹期權定價方法，通過構造二叉樹圖的方式描繪了石油價格、項目價值的可能分布，它是標的資產價格連續時間模型的離散時間形式，模型中將一段時間分割成許多小段，隨機地對變數可能的軌跡進行取樣，由此算出變數將來的概率分布。二叉樹模型的風險中性定價分析方法，更適合對於油氣田開發價值的客觀評價。假定期權期限內共有T個間隔期為n年的決策點，第j-1個決策點時的國際平均油價為P_j-1，這里，1≤j≤T，在第j個決策點時，油價要麼增加至P_j,1，要麼減少至P_j,2。價值上升系數u和價格下降

系數d為

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這里，u=1/d，可列出第j決策點油價的兩個可能值為

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當油價變為P_j,i,i=1,2 時，如果可開采儲量價值大於開發成本X，根據式（4.43），開發權的執行價值V_j,i為S_j,_i-X（折現率取無風險利率），否則開發權的執行價值為0，即

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設p為風險中性概率，δ為凈便利收益，是為推遲項目建設而保持投資期權有活力的機會成本。n個時間段內項目儲量價值變動率的期望值為

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可得到風險中性概率為

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根據概率p，可計算開發權的持有價值。假定二叉樹模型中回報率的方差與觀察到的正態分布的方差相等，P_j,1和P_j,2對稱分布，則開發權的期權價值為

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通過從後向前推算，計算每個時期末開發權的持有價值，然後比較持有價值C_j,i與相應的執行價值V_j,i，其中較大者為各個時期末開發權的實際價值A_j,i，即

A_j,i＝max（C_j,i,V_j,i） （4.55）

依據不同時點實際價值大小，決定勘探開發投資的最佳時機。

⑨ 實物期權法和現金流量折現法的區別

現金流量折現法與傳統方法主要有下列3大區別：
（1）對開發完成後的價值和後續的建設成本、管理費用、銷售費用、銷售稅費等的測算，在傳統方法中主要是根據估價時點（通常為現在）的房地產市場狀況作出的，即它們基本上是靜止在估價時點的金額。而在現金流量折現法中，是模擬房地產開發過程，預測它們未來發生的時間以及在未來發生時的金額，即要進行現金流量預測。
（2）傳統方法不考慮各項收入、支出發生的時間不同，即不是將它們折算到同一時間上，而是直接相加減，但要計算投資利息，計息期通常到開發完成之時，即既不考慮預售，也不考慮延遲銷售；而現金流量折現法要考慮各項收入、支出發生的時間不同，即首先要把它們折算到同一時間上（直接或最終折算到估價時點上），然後再相加減。
（3）在傳統方法中投資利息和開發利潤都單獨顯現出來，在現金流量折現法中這兩項都不顯現出來，而是隱含在折現過程中。因此，現金流量折現法要求折現率既包含安全收益部分（通常的利率），又包含風險收益部分（利潤率）。之所以這樣處理，是為了與投資項目經濟評價中的現金流量分析的口徑一致，便於比較。

⑩ 實物期權分析與金錢流量分析為基礎的財務分析進行比較，實物期權分析的優點是什麼謝謝...急求

實物期權的分析方法的優點在於，考慮了信息和選擇權的價值。

舉一個現實中的例子，一般一個國際化大公司要推出新產品的時候，會在一個較小的市場先推出該產品，我們管他叫「試水」。如果試水後發現產品受歡迎，那麼繼續向更大的市場發展。如果試水發現不受歡迎，可以立刻退出。損失的只是在小市場試水的成本。

在這里例子里，如果採用現金流量分析法，得到的項目凈現值會比較低。因為在計算試水的現金流時，我們要考慮成功和失敗的概率，在計算更大市場發展時，我們也考慮了成功和失敗的概率。換句話說，我們在一開始就決定進入更大的市場，我們要承擔產品在大市場不受歡迎的損失。

但實際上，我們只有在知道了試水結果是「產品受歡迎」，之後，才會進入更大的市場。因此我們在更大的市場並不存在「產品不受歡迎，虧損」的情況。

這兩種演算法得到的凈現值差額，就是實物期權的價值。