貨幣化融資

❶ 融資與資本運作的關系

在資本運營的過程中，企業可通過以貨幣化資產為主要對象的購買、出售、轉讓、兼並、託管等活動，實現其對資源的重新配置，而這種過程都要以融資為基礎和前提。
1、融資是企業進行生產經營活動的前提條件。
資金是企業正常生產經營運轉所必須的「血液」或「潤滑劑」。在企業的生產活動中，時時刻刻都需要資金及資金流動，資金越充足，流動速度越快，企業生產經營狀況越好。資金是企業從事生產經營活動的基本條件。要成立一個企業，就必須有相應的資金，否則企業的生產經營就無從談起；由於季節性和臨時性需要，或是由於擴大生產經營規模等原因，都需要資金。在企業現實生產經營活動中，對資金總是有著不斷的需求，而資金的供應量由於種種條件的限制又常常處於「飢渴」狀態。因此，持續融資能力對於企業的生存發展至關重要。
2、融資是企業進行投資和戰略擴張的基礎。
企業的投資包括對內投資和對外投資。對內投資主要是固定資產投資。對外投資是企業在生產經營的同時，拿出一部分資金投放於證券等金融性資產，以期獲得股息或利息收入。企業進行投資的目的有多種，如維持現有規模效益、擴充規模、控制相關企業，應對風險等。
企業只有經營狀態良好，有適當的閑置資金投放於資本市場時，才能進行相應投資活動。當企業生產規模達到一定程度，想要繼續擴大規模時，可以通過收購、兼並、控股、參股、戰略聯盟等方式發展成為大型企業集團，而這同樣需要企業雄厚資金的支持。企業的發展壯大不可能單純依靠自有資金，只有通過多渠道的融資方式，才能獲得企業資本運作所必要的資金，並且實現自有資金的保值增值。
3、融資是企業資本結構穩定、控制風險的基本保證。
企業進行資本運營的目標在於保持資本的增值，而如何獲取低成本的資本則是實現該目標的關鍵性問題。低成本、較穩定的資本可為企業的發展注入活力，而高成本、不穩定的資本則會增加企業經營中的變數，為企業的生存發展增添不穩定性因素，而嚴重時還可導致財務危機。
企業融資是要從自身的生產經營現狀和資本需求情況出發，根據企業的經營策略和發展規劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時間結構，同時根據企業的融資市場確定籌資方式和渠道，測算籌資成本，衡量籌資風險，從而確保企業在防範籌資風險的前提下，能夠多渠道、低成本且及時、適量的獲取所需資本，同時保持企業自身資本結構的合理性與穩定性。由此可見，融資是企業資本運營工作的重中之重。
融資作為企業資本運營的重要組成部分，對企業的長期經營運作會產生至關重要的影響。為此，企業應合理的選擇籌資渠道與籌資方式，並根據其不同的籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進行綜合考慮，並使得企業的籌資成本降低。在籌融資過程中，企業需堅持先內後外，先負債後權益的原則，力求將企業的財務風險降至可控限度內，並在此基礎上盡量降低資本成本，以充分提高企業的籌資效益，實現企業價值最大化目標。

❷ 什麼是「財政赤字貨幣化」

貨幣赤字化，經濟學詞彙，預算赤字=債券的銷售額+貨幣的基礎增加。一般來說，各國政府都可以通過兩條渠道來對其預算赤字進行融資，它可以發行債券也可以「印鈔」。

當各國中央銀行增加其高能貨幣的存量是，通常是通過公開市場購買財政部銷售的部分債券時，貨幣就被印刷出來了。預算赤字和貨幣供給之間的關系可以用以下公式來表示：預算赤字=債券的銷售額+貨幣的基礎增加。

貨幣當局購買財政部為其赤字融資而售出的部分債務，就稱作貨幣赤字化。當政府通過創造貨幣來對其赤字進行融資時，實際上它在一個時期接一個時期地持續印刷鈔票，而這些鈔票被用來支付他購買的產品和勞務，從而使這些鈔票被公眾吸收。

(2)貨幣化融資擴展閱讀：

政府通過發行國債擴大政府投資，刺激經濟增長是必要的，也是可行的。但中長期仍應以適度從緊的財政政策為宜。赤字財政政策作為市場失靈時政府對市場的補救，只能作為啟動力量來使用，以期由政府投資帶動社會力量、民間力量，從而恢復市場活力。

如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則有可能事與願違，產生擠出效應。美國的赤字財政政策本是應對大危機的短期政策，但政府卻不自覺的使之長期化，給經濟帶來了嚴重的危害，足以作為中國的前車之鑒。

採取赤字財政政策必須審時度勢，十分謹慎，要為將來的政策調整留下空間和餘地。在政策導向上不應再鼓勵地方政府和各個部門擴大投資、多上項目；同時，要選擇好政府投資的項目，避免形成新的重復建設。

如果政府投資項目選擇不當，雖然作為固定資產投資會增加當年的國內生產總值，並對投資品的生產起到一定的拉動作用，但對於今後的繼續發展或者作用不大，或者成為一堆無用的廢物。

考慮經濟狀況，可以適當減少「需求乘數」較高的政府投資，增加在公共衛生、農村教育等方面的支出。與此同時必須在提高財政支出的效率上做文章，在財政支出項目上必須進行科學論證，減少很多項目缺乏長遠規劃、盲目投資的現象。

在財政支出過程中應建立有效的監督管理機制，增加支出的透明度，杜絕挪用、貪污財政資金現象；正確處理總量擴張與結構調整的關系，適當轉變政府財政投資方向。

在堅持基礎設施投資為主的同時，加大對傳統產業技術改造和新型高科技產業的投資，推動產業結構向合理化、高級化方向演變，加快國有經濟從粗放型增長向集約型增長的轉變。

❸ 貨幣資本化的發展進程

與資產貨幣化進程一樣,西方發達國家大多從一開始就直接走上了貨幣資本化道路,其貨幣資本化進程是伴隨經濟市場化進程而自然展開的。
但是,在許多發展中國家,由於經濟、文化、政治等原因,貨幣資本化進程卻相當緩慢,甚至出現許多波折,進而延誤了市場經濟的發展和整個經濟的進步。這一點是通過長期漫長的實踐經驗教訓得出來的。
我國也是一個發展中國家,在經濟體制改革前,貨幣基本是作為一個記賬符號和單位發生其作用,企業和銀行的貨幣資金來源都是靠計劃手段、行政措施甚至政治號召取得,其用途也是與產品經濟相適應,被作為計劃經濟的手段而發生作用。這一時期,貨幣甚至作為一般等價物的功能都發揮得很少,其功能基本處於被壓抑狀態。在這種情況下,貨幣資金沒有買賣,沒有價格,也沒有所謂收益與效益,因而,貨幣也就不可能是商品,從而,也就談不上貨幣商品化、貨幣資本化問題。
從儲蓄這一角度講,在改革前,我國通過低工資、高積累以及政治動員等方式進行強制儲蓄,但由於這種儲蓄主要是一種政府強制行為,居民個人一般是被動的,因此,他們基本沒有參與到整個社會貨幣的轉化過程中去,因此,實際上,這種儲蓄與本書所講的貨幣資本化過程沒有多大聯系。因此,也就談不上儲蓄向資本的轉化問題。
實際上,這種情況在南美、非洲、亞洲等許多發展中國家都存在。因此,為了發展經濟,對此種現狀進行改革無疑成了一種必然。在這種改革中,如何推進貨幣資本化進程自然就成為十分關鍵的問題。
總的來說,要推進貨幣資本化進程,就必須創造和滿足貨幣資本化的那四個條件,進而,使貨幣資本充分體現出資本的各個特性。具體來說:
第一，要培育和開放金融市場,為貨幣變成可供交易的商品開辟道路。如果有金融市場的出現,金融工具的增加,參加儲蓄的方法增多,人們手中有了貨幣既可到銀行存款,又可到金融市場購買股票、債券,就會能有力促進提高儲蓄率。同商品的花色品種增加能吸引人們多購買商品一樣,信用工具和儲蓄方法增加,能適應儲蓄者的各種需要,也能促進人們適當減少當前消費,特別減少那些超過當前經濟發展水平的超前消費,增加儲蓄,把更多的貨幣轉入資本過程。
第二，應改善投資環境,進一步開放投資領域,增加貨幣轉化為資本的出路。在這一方面,最根本的是在於由人民自己選擇投資渠道,即發展直接融資。只有這樣,才能發揮資本的本性,從而增強貨幣轉化為資本的動力。否則,資本形成不足,及資本短缺問題就很難解決。實際上,這就是為什麼我國儲蓄不少但資本卻嚴重短缺的原因。
第三，在培育和開放金融市場的過程中,必須以發展證券市場為主體,而且不斷開發和創新新的金融商品,並增強這些商品的流動性。因為,在發展證券市場的過程中，就會培育和建立起貨幣進入和退出資本市場的一整套機制以及躲避和防止風險的有關機制。也只有當這些機制逐步建立起來的時候,貨幣資本化的過程才能連續不斷地順利進行下去,從而使貨幣資本供給穩定,整個社會經濟才能在市場經濟條件下健康發展。
第四，要普及和開發全民「資本意識」和投資意識
我國傳統的「生產經營」觀念忽視企業的最終目的是獲得生產的增加值。之所以我國投資收益比逐年下降,就在於沒把資產的保值增殖作為企業經營根本。資本經營要求把進入生產過程的每一種資源、要素都看成要求增殖的價值;使投入企業的每個資本要素「到位」,每個環節發揮最大功能,發揮系統整體效應。資本價值的增殖源於企業資本結構的優化及運轉,它要求把所有能帶來增殖的資源轉化為資本,通過優化配置,有效經營,爭取資本最大限度地增殖。為此,實現「資本」觀念的轉變,普及和開發全民的「資本意識」和投資意識,將有利於推進全民的貨幣資本化進程。

❹ 財政學題目 簡述貨幣化融資含義及其主要表現形式

貨幣融資法具有三種表現形式：

第一，中央銀行直接購買財政部發行的公債券或國庫券，使中央銀行的政府帳戶中的存款余額同時上升，這也相當於中央銀行直接向社會發行同量金額的基礎貨幣。

第二，在法律規定中央銀行不能與財政之間直接發生信貸關系時，中央銀行則可以在公開市場中從公眾手裡購買公債券與國庫券，這就相當於它間接地增發了基礎貨幣並以此來彌補赤字。

第三，在市場經濟機制不健全(如不具備公開市場，中央銀行的獨立性較低)時，財政部可以直接責成中央銀行向財政部透支使政府帳戶中的存款余額上升，這就相當於中央銀行新發行了同量金額的基礎貨幣。

❺ 部分由貨幣發行來彌補，為什麼

財政赤字貨幣化又稱債務貨幣化，意指以增發國債為核心的積極財政政策導致經濟體系中貨幣供量的增加。財政赤字貨幣化下中央銀行通過發行貨幣的方式為財政融資，其結果導致貨幣供給量的增加。
簡介：
財政赤字貨幣化過程中由於貨幣供應量的增加必然出現財政赤字貨幣化過程中的鑄幣稅收益問題。貨幣化是天然賦予中央的一塊巨大資源，在西方國家，鑄幣或貨幣印刷是作為為公共部門赤字融資的基本方式之一加以研究的，這方面的概念和理論被斯旦利。費希爾和威廉。易斯特利稱為「預算約束的經濟學」。貨幣供應量的增加並不一定導致通貨膨脹，因為經濟增長本身會創造出對貨幣的需求時，才會導致通貨膨脹。

❻ 什麼是經濟的貨幣化和信用化

答：貨幣化也就是金融化，即金融（銀行、保險、證券等金融行業）所起的作用越來越大。金融化的好處是，融資變得越來越方便，融資成本也可能降低，能夠刺激商業活動。信用化的大意就是信貸發達，信貸活動增加，人們或企業沒有現金也可以購買。

但是，貨幣化和信貸化也給經濟帶來泡沫風險。聽說過美國的次級債吧，但中國還沒有到那個程度而已。

❼ 什麼是伊斯蘭融資

一、伊斯蘭金融概覽

伊斯蘭金融是一種特殊的金融體系，具有濃厚的宗教背景，遵照古蘭經、聖訓等伊斯蘭教義。伊斯蘭教提倡勤勞致富，鄙視依靠投機手段來獲取財物的行為，認為人們應當保持誠實、勤懇、儉朴的作風，這也就從原則上排斥了賭博、投機以及投資任何可以抑制不確定性的金融衍生類工具等活動。因此，伊斯蘭金融嚴格遵循「禁止利息、禁止投機行為、禁止投資於伊斯蘭教義不允許的產業」等原則，並有專門機構對金融機構恪守教義情況進行監督。

回顧伊斯蘭金融的發展歷程，從1963年成立首家伊斯蘭銀行，到2007年伊斯蘭金融資產達到3000億美元，伊斯蘭金融發展迅速。在過去10年裡，伊斯蘭金融資產的年增長率高達10%～15%。事實上，不少金融中心已經在關注伊斯蘭金融的發展機會。2006年6月，時任英國財政大臣布朗公開表明，欲將倫敦打造成全球最大的伊斯蘭金融中心，允許各銀行在英國銷售伊斯蘭金融產品並制訂一系列措施，使包括符合伊斯蘭法的儲蓄賬戶和抵押服務合法化，香港政府2007年提出要大力發展伊斯蘭金融，並於當年1 1月發行了首隻向零售投資者發售的伊斯蘭基金，而在2009年3月初的全國政協十一屆二次會議上，民革中央在全國政協會議上提出了關於我國「發展伊斯蘭金融」的建議。據經濟觀察報報道，我國正籌備在寧夏銀行開展伊斯蘭金融試點。

由於伊斯蘭金融的宗教背景，其產品也較為簡單，主要有利潤分享協議（ Mudaraba）、股本參與協議（ MusHarakah）、成本加利潤銷售合約（MurabahaH）、租賃合約（ljarah）、伊斯蘭債券（Sukuk）、伊斯蘭保險（Takaful）、商品貨幣化融資協議（Tawarruq）、製造加利潤許可協議（lstisna'a）等八種產品。雖然沒有復雜的金融杠桿和衍生工具，但這些產品覆蓋了融資租賃、產品製造和銷售、債券融資、保險等多個領域，旨在滿足當地的金融需求，而其產品無一例外地遵循伊斯蘭教義，對應實物資產，收益不是利息形式，而是設計成租賃收入或利潤分成。

二、伊斯蘭債券與資產支持證券的比較

由於篇幅有限，考慮到近期的迪拜世界的債務危機引發了國內很多專家學者對伊斯蘭債券（Sukuk）的討論，本文將重點剖析一下伊斯蘭債券與資產支持證券的異同。伊斯蘭債券主要包括政府債券（Sovereign）和公司債券（ Corporate）。目前，馬來西亞占據了伊斯蘭債券市場的最大份額。以發行量計，全球67%的伊斯蘭債券在馬來西亞發行。2004年至2007年，全球伊斯蘭債券發行呈穩步增長態勢。

從最基本機理上，應該說伊斯蘭債券與傳統債券是相似的，顯著不同之處在於伊斯蘭債券的持有人分享的是相關資產的收益，而非傳統債券的利息支付責任。這種法律機制安排也許會讓投資者感到困惑，下面筆者就「解剖麻雀」，以迪拜世界2007年5月發行的lSIN代碼為030740815的伊斯蘭債券為例，探討伊斯蘭債券的基本結構。

該債券的利潤分享方和債務人均為迪拜世界有限公司（DP World Limited），發行方和受託人為迪拜世界債券有限公司（DP World Sukuk Limited），發行規模為15億美元，2007年發行，2017年到期，「預期稅後年收益」6.35%。

利潤分享協議規定了利潤的分享比例，受託人分得99%，利潤分享方獲得1%，再由利潤分享方發放利潤。也就是說，投資者可以獲得6.29%的收益率。有意思的是，受託人同意協議的前提是投資計劃中的期望收益是可以得到的，但他們不以任何方式擔保期望收益。發行人、聯席牽頭經辦人、交易管理人也對利潤分享協議資產的收益不負責。如果利潤高於定期分配數額，受託人應退回超過的部分給利潤分享方，作為利潤分享方的激勵費用。如果凈利潤沒有達到定期分配數額，利潤分享方將提供符合伊斯蘭教法的流動資金，以確保在發放日受託人的資金足以支付定期的利息發放。

利潤分享協議自交割日開始生效，在201 7年7月2日債券到期贖回，或者201 7年7月2日前債券贖回當日終止協議。債券銷售所得即為受託人和利潤分享方的資本金，該資本金被投入到利潤分享方制定的遵循伊斯蘭教義的投資計劃項目中。

通過條款分析可以發現，伊斯蘭債券在法律設計上引入了所謂」受託人」的概念，就是投資銀行通常意義上的「特殊項目機構（SPV， Special PurposeVehicle）」，這與結構化的「資產支持證券（ABS，Asset-Backed Security）」是一樣的。為了釐清兩個SPV之間的異同，下面以國家開發銀行2008年第一期開元信貸資產證券化信託為例，進行具體比較。

第一期開元信貸資產證券化信託主要由發起機構（國開行）、受託機構（平安信託）、貸款服務機構（國開行）、承銷商（中信證券）、資金保管機構（中國銀行）、登記結算機構（中債登）等組成。

國家開發銀行作為發起機構以部分信貸資產作為信託財產委託給受託人，以平安信託投資有限責任公司為受託人，設立一個專項信託。受託人向投資人發行該期證券，並以信託財產所產生的現金為限支付該期證券的本息及其他收益。證券的發行由主承銷商組建的承銷團來完成。信託有效期內，受託人委託貸款服務機構對於信託財產的日常回收進行管理和服務。

該證券分為四檔，分別為優先Al檔、優先A2檔、優先B檔和次級檔證券。其中，優先Al檔5億元採用固定利率方式發行，A2檔27.03億元和8檔3.43億元採用利率基準+利差的浮動利率方式發行，次級檔證券2.201 7億元無票面利率，投資者獲得收益賬下和本金賬下的剩餘資金。

對於信託財產所產生的現金流，受託人委託資金保管機構提供資金保管服務。優先A檔及優先B檔將在銀行間債券市場上市交易，次級檔證券在認購人之間通過協議進行轉讓。中央國債登記結算有限責任公司作為證券登記託管機構，負責對證券進行登記託管，並向投資者轉付由資金保管機構劃入的到期應付信託利益。

通過對比迪拜世界發行的伊斯蘭債券與國開行發行的資產支持證券的結構，筆者發現，雖然兩種證券在形式上都引入了SPV，但其存在著根本的差別

（1）抵押資產的方式不同。國開行發行的資產支持證券將用於抵押的資產真實出售給了受託機構，而迪拜世界發行的伊斯蘭債券則採用「出售後租賃」的方式，賣方以固定價格出售特定資產給受託人，而後又回租，受託人可以分享抵押資產帶來的利潤。

（2）抵押資產的結構不同。國開行發行的資產支持證券由一籃子信貸資產組成，又根據其信用等級分為了四檔，而迪拜世界發行的伊斯蘭債券，其抵押資產為Mudaraba的所有資產，卻並未細分評級。

（3）發行人的義務不同。在資產支持證券中，由於國開行的資產實現了真實的轉移，發行人對於債券的償付不再承擔義務，債券的持有人沒有對發行人的追索權；在伊斯蘭債券中，如果受託人（DP WorldSukuk Limited）的凈利潤沒有達到定期分配數額，發行人將提供符合伊斯蘭教法的流動資金，以確保其資金足以支付定期的利息發放。

（4）利息的界定不同。國開行發行的資產支持證券將不同級別的資產對應不同級別的利息，其利息是有保證的：而迪拜世界發行的伊斯蘭債券中，任何人均不擔保債券的期望收益，並且其利息來自於符合伊斯蘭教義的資產投資的利潤分成，而非傳統意義上的資本使用權讓渡收益。

（5）債券約束效力的不同。通過兩種債券的結構圖不難看出，資產支持證券通過一系列條款的設計，包括引入評級機構、承銷機構、資金保管機構等，對債券進行動態全方位的監測：迪拜世界發行的伊斯蘭債券雖然也引入SPV以實現資產隔離，但其SPV為迪拜世界的子公司，其職能主要是債券發行，契約的約束其實是形式大於實質，而伊斯蘭教義才是真正的行為准則。

三、伊斯蘭金融的未來前景討論

受全球信貸緊縮，以及經濟環境不利的影響，伊斯蘭金融去年增長放緩，2009年新發行的伊斯蘭債券規模萎縮達55%，至140億美元；但2010年已計劃及宣布發行的債券規模將逾450億美元。這看似矛盾的數據引起了筆者對伊斯蘭金融未來、乃至伊斯蘭社會發展的深度思考。

還是從迪拜債務危機說起。筆者前文解析了一支典型迪拜世界債券的債權結構關系，不難發現其實伊斯蘭債券無外乎是在伊斯蘭教義允許的范圍之內，構建市場化的法律關系，進而解決世界金融主流融資模式的兼容性問題。這種中間路線未嘗不是解決「伊斯蘭民族融資習慣與國際金融監管之間矛盾」的積極探索。從更宏觀的角度上，以國際資本為依託的「迪拜模式」對伊斯蘭社會發展的影響也許會是深遠的。國內很多學者把迪拜債務危機看作是」國家經濟過分依賴房地產」的反面典型案例，而我們更願意通過迪拜的發展模式，理解伊斯蘭社會尋求自身發展的一種新模式探索。

截止到2009年底，世界人口約64億人口中，穆斯林總人數是15.7億，分布在204個國家和地區，佔全世界的23%。地處海灣的伊斯蘭國家由於天賦的石油資源，在過去幾十年中積攢了大量的財富，形成了大規模的「石油美元」和「主權基金」，投資於國際金融市場。但是，這種投資更多的還是以證券組合的形式存在並發展，伊斯蘭的商業精英並沒有直接參與所投資上市公司的管理，伊斯蘭商業文化對全球化的影響也沒有隨著財富所有權比例的增加而增強。加之固有的地緣政治矛盾引發的局部戰爭，伊斯蘭文明如何融入全球化的大潮，成為21世紀最核心的國際問題之一。

有人戲稱，假若未來「西方基督教文明」和「東方伊斯蘭文明」之間發出對抗，倡導中庸之道的「中華文明」將成為救世主。筆者姑且把這種「戲說」當作一種善意的提醒，而尋找文明沖突解決之道才是更現實的考量。其實，伊斯蘭文明本身也是熱愛和平的，而「伊斯蘭」這個詞系阿拉伯語音譯，原意為「順從」、「和平」，指順從和信仰宇宙獨一的最高主宰「安拉」及其意志，以求得兩世的和平與安寧。

全球化是解決文明融合問題的最好辦法。具體的妥協和努力需要來自文明沖突的兩個方面，本文所討論的所謂」伊斯蘭金融」，就是這種融合的具體體現，是傳統伊斯蘭融資體系適應全球化經濟下的一種新模式探索；迪拜就是地緣位置的交匯處，以英國銀行為主體的西方現代金融體系和以迪拜酋長國主導的企業集團，共同構建迪拜成為世界金融中心的夢想。逐漸成熟的西方現代經濟學體系、現代金融學理論和市場經濟制度，必將是21世紀全球化的主流，已經創造了過去半個世紀全球人類生活水平大躍進的奇跡，伊斯蘭社會當然可以借鑒。

始自19世紀的所謂的「伊斯蘭現代主義」，就是伊斯蘭世界內部，以宗教改革為基本內容的具有資產階級民主主義性質的社會思潮。伊斯蘭現代主義主張對伊斯蘭教實行某種改革，以適應時代發展的需要；主張在堅持伊斯蘭教基本信仰的前提下，使宗教和科學、信仰和理性相協調；主張採用新的思想和科學方法，對政治、經濟和社會弊端進行適度的改良。筆者期待著伊斯蘭現代主義能夠促進伊斯蘭金融的發展和成熟，促進伊斯蘭社會更好地融合到全球化的經濟發展中。

回到迪拜的具體發展模式討論，筆者不得不承認在具體操作上，「迪拜模式」確實在環境保護、特別是淡水採集上，有持續性發展的問題，而且過度依賴舉債融資和房地產支撐經濟。但是，迪拜模式中對非伊斯蘭世界開放的投資環境，以及不依賴石油資源為基礎的長期發展設想，應該值得國際社會的肯定。畢竟，石油資源不是無窮無盡的，整個伊斯蘭世界都面臨著可持續發展的問題。作為全球化的受益者和倡導者，中國也應該鼓勵這種積極的新模式探索，鼓勵文明間通過交流而彼此接受。

❽ 請問中國的貨幣化進程與中國的貨幣政策有關嗎

過去幾年，中國貨幣政策取得了舉世矚目的成功。但是，最近一段時間，社會上對貨幣政策的議論開始比較多起來。這不是貨幣政策整體上出了什麼問題，整體上我們沒有出問題。在過去幾年貨幣和信貸平穩增長的基礎上，今年貨幣信貸仍然保持了平穩增長的態勢。到5月份，全部金融機構本外幣貸款比去年同期多增加近 700億元，廣義貨幣和狹義貨幣分別增長14％和14．6％，貨幣和信貸增長總量基本適度。總量不緊，但是結構性矛盾是客觀存在的，並且一定程度上還比較突出。主要表現是存在中小企業貸款難、農民貸款難以及縣域金融萎縮問題。這是貨幣政策正面臨的一項挑戰。從發展趨勢看，這些資金結構性矛盾問題如不能得到及時有效的解決，未來也可能轉化為總量不足的問題。目前已開始出現某種信貸緊縮的苗頭。最近幾年，我們費了很大的力氣才保持了貸款總量的平穩增長，但國有商業銀行貸款增幅和份額仍出現持續下降。雖然這幾年其他非國有商業銀行和其他金融機構貸款不斷增加，補充了國有商業銀行下降的部分，但是從趨勢看，由於非國有商業銀行和其他金融機構持續多增加貸款將受到資本充足率的限制，它們的貸款很可能也難以持續較大幅度增長。這是貨幣政策將要面臨的一項挑戰。 目前資金結構性矛盾突出的原因，一是由於經濟結構發生了變動。由於市場供求關系發生了根本變化和市場競爭加劇，目前相當一部分中小企業經營比較困難，貸款有效需求不足，同時中小企業本身存在很多不足和整個社會信用環境不夠健全，使商業銀行增加對中小企業的貸款也比較困難。二是由於金融體制發生了變動。最近幾年占壟斷地位的國有商業銀行為了防範金融風險，紛紛加強了集中化管理，上收貸款權，結果限制了其分支行發放貸款的積極性。從國有商業銀行角度看，這是必要的，否則無法提高內控水平。但是在國有商業銀行在縣域經濟范圍減少貸款的同時，又沒有新的其他金融機構補充進去，結果就形成了相當一部分縣域經濟和經濟欠發達地區金融服務嚴重不足。目前資金結構性矛盾很大程度上是新形勢下中國商業銀行體系嚴重不合理的反映。 為了解決目前資金結構性矛盾，人民銀行近年來一直在研究如何突破現行體制的限制，採取一些支持中小企業發展的措施。正在擬定的一項關於支持中小企業發展的指導意見中，擬對商業銀行提出一些具體要求：如各國有商業銀行的各級分支機構都要設立專門為中小企業服務的部門，各行要適當下放流動資金貸款權，要建立適合中小企業特點的信用評級制度和授信制度，允許商業銀行對符合條件的中小企業發放信用貸款，適當擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度，健全商業銀行增加貸款的約束和激勵機制，提倡信貸創新，等等。現行商業銀行體制與服務於地區經濟發展之間存在一定的矛盾。解決這個問題的根本辦法是要建立符合中國實際的商業銀行體系，即大力發展為地方經濟服務的中小商業銀行。中國大多數經濟比較活躍的縣都應該有一家地方性商業銀行，這樣才能有效解決縣域金融服務不足的問題。與此同時，還要努力推進投融資體制改革，發展資本市場，擴大直接融資渠道，改變目前國民儲蓄大部分進入商業銀行、經濟發展對商業銀行貸款依賴過大的問題。資本市場的含義是非常廣泛的，但是過去很長一段時間我們只強調股票市場。其實，作為資本市場重要組成部分的債券市場發展潛力是相當大的。全球統計，債券存量與國內生產總值之比為95％，而我國目前不到30％。非公開的股本市場發展潛力也很大，這方面我們也有很多工作可做。 中國已經加入了世界貿易組織。盡管我們正式加入的時間才半年，但是我們現在已經感覺到它帶來的沖擊是非常大的。在前面總結過去幾年貨幣政策基本經驗時，我們談到其中重要一條是正確處理了獨立的貨幣政策、匯率政策和資本項目管理三者的關系，從而成功實現了內部與外部的雙重平衡。具體來講，就是選擇性地管住了資本項目，進而實行了有利於中國國家利益和外國投資者利益的利率及匯率政策。簡言之，就是有限度地實行了內外金融市場的分割。但是，在加入世界貿易組織以後，這種內外分割的有效性，將會隨時間的推移大打折扣。我們必須清醒地認識到，來自內部的危機沖擊與來自外部的危機沖擊，其結果是不大一樣的。來自內部的危機沖擊，我們可以控制，對通貨膨脹我們有辦法治理；但來自外部的危機沖擊，直接結果是國民財富的大量流失，進一步則可能造成貨幣危機。這方面世界上不乏例證。這是中國貨幣政策未來將面臨的挑戰，與前面提到的挑戰相比是更嚴峻的挑戰。與此相聯系的是人民幣匯率制度。我們需要總結1994年以來外匯體制改革的成功經驗和改革開放以來我們在管理資本項目方面的成功經驗，以使中國在未來更為開放條件下保持金融和經濟的穩定發展。中國經濟和金融要在穩定中發展，要正確處理好穩定與發展的關系。中國金融和經濟不穩定，對整個世界都沒有好處。